談談牛熊證與控制風險的方法─財富探索頻道─智邦公益電子報
enews.url.com.tw · August 07,2020有關牛熊證的基本概念
牛熊證正式名稱叫做可收回牛熊證（Callable Bull/Bear Contract； CBBC），最早出現在2002年的歐洲市場，以英國為例，牛熊證的成交量幾占倫敦市場的四成，具有相當的發展潛力。早在香港還沒有牛熊證商品交易時，德國即有發行商推出恆生指數牛熊證，而新加坡的場外市場亦有與恆生指數掛鉤的牛熊證，市場熱絡程度可見一斑。
事實上「牛熊證」也是衍生性商品的一種，屬於一種追蹤標的資產表現的「結構性產品」。牛熊證可以追蹤相關資產的表現而毋須支付購入實際資產的全數金額。這幾年，歐洲正流行一種『收回式』產品『Knock Out』或『Stop Loss』票據；在英國倫敦交易所也有類似CBBC的價差合約商品（Contract For Difference；CFD）上市，這些都是與牛熊證相同觀念的商品。大部份的結構性商品都是在場外進行交易，而且有很多都是為客戶量身定做的，例如這兩年在台灣熱賣的連動債就是，在港交所掛牌的股票掛鉤票據，現亦改為場外交易，但牛熊證及衍生權證卻是場內最熱門的投資標的。港交所把權證與牛熊證都歸類為證券類的場內交易商品。
香港第一檔牛熊證於2006年6月在港交所上市，相關資產可以是本地或海外的指數和股份，甚至是商品和貨幣等。牛熊證除了具有槓桿效應外，其定價機制較權證簡單直接，價格透明度較其他結構性產品為高。牛熊證價格由兩部份組成，分別是相關資產價格與牛熊證行使價距離之間的「內在值」，以及發行商收取的「財務費用」。我們可以從圖14-1很清楚的瞭解到牛熊證的成本結構。其中正股價為10元，牛證的行使價為8元，所以相關資產的「內在值」為2元；而財務費用就得視發行商的發行條件而定了，如下圖所示，融資部分之財務費用等於行使價$8×年息×年期。假設年息為6%、年期為6個月，我們可以計算出這個例子的財務費用為0.24元（＝$8×6%×6/12）。而整體牛熊證的價格即為「內在值」＋「財務費用」＝2.24元。
牛熊證還有「牛證」和「熊證」之分，設有固定到期日，一般為3個月至5年，投資者可以看好或看壞相關資產而選擇買入牛證或熊證。牛熊證是由第三者發行，發行商通常是投資銀行，與香港交易所及相關資產皆沒有任何關連。事實上，牛熊證的概念與「借孖展」（Margin；類似台灣的融資）的觀念相近，持有牛熊證等於向投資銀行（發行商）借入貸款（牛證）或提供貸款作沽空（熊證），並以槓桿形式買入或沽出正股（標的證券）。牛熊證多數是以股票或股票指數作為標的資產，但也有不少其他資產，例如貨幣和商品等。
牛熊證與窩輪同屬追蹤相關資產表現的衍生產品，可買漲買跌，具有槓桿效應，交易成本亦相近，是窩輪以外的另一項新選擇，這兩項商品都能幫助投資者把握價格變動，並提升獲利潛力，尤其是牛熊證，在上市初期比較不會受到時間衰減與引伸波福的干擾，但是投資者在入場之前，還是必須先瞭解牛熊證是否定有提早到期的強制收回機制，只要相關資產價格觸及收回價，即使該證未到期，亦會即時被收回，此時投資者有可能會損失全部的投資金額。
牛熊證在發行時或有附帶條件：在牛熊證有效期內，如相關資產價格觸及上市文件內所指定的水平（稱為「收回價」；Call Price），發行商必須立即強制收回牛熊證，發行商會即時收回有關牛熊證。若相關資產價格是在牛熊證到期前觸及收回價（低於牛證收回價或高於熊證的收回價），牛熊證將提早到期（稱為強制收回機制），並即時終止買賣。投資者可視這個收回價為一個停損點，其情況就與融資斷頭相似，當相關資產價格觸及收回價就會自動執行停損。
證交所將於今年下半年，開放牛熊證相關商品於交易所掛牌交易，有興趣的投資朋友可參閱『兩岸股市大探索』下冊第十四章 -- 藏身在證券市場裡的結構型商品～權證（窩輪）與牛熊證。
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