價值投資在陸股的運用

         在談價值投資之前我們先複習一下，巴菲特的六個選股原則 -- 巴六點： 

         1. 大型股
         2. 穩定的獲利能力 
         3. 高ROE且低負債
         4. 良好的經費團隊
         5. 簡單的企業 
         6. 出價

         巴六點的總結是：買進「能維持高ROE的股票」。

         哪兩岸三地是否存在價值投資的機會或符合價值投資的股票呢？答案是肯定的。不然我們怎麼會看到宏達電、中華電、統一超、中碳等股股價漲不上去了，也看到宏碁、聯發科、晨星、台達電等股低檔有撐！至於買賣點的掌握，我們可以化繁為簡，找出理想中股票的本益比與股價淨值比區間，並配合下列簡單的觀念，其實在技術面之外，以基本面的觀念來挑選安全的股票並不難。

         股價↑＝ EPS↑×本益比
         股價的上漲是隨著EPS的成長而上漲
         EPS↑＝ ROE↑×NAV（淨值） 
         EPS又是由ROE來決定的所以股價是由ROE決定的
         而ROE/PB Ratio 就是我是我們投資的隱含報酬率

         我們舉大陸招商銀行為例，從招商銀行（600036.SH）的財報資料得知：招商銀行每股盈餘1.32元（2011年3Q；下同），每股淨值7.13元（3Q），近五年來股東權益報酬率（ROE）均高過於20%。如果招商銀行賺來的稅後純益可以全部都歸股東分享，那麼以7.13元買進招商銀行的投資人（或說以每股7.13元的成本持有招商銀行的投資人），理論上的投入資本回報率（ROIC）至少也有20%。如果以2倍PB即2*7.13＝14.26元的成本持有招商銀行的投資人，理論上的報酬率也有10%，若以今天（2012年01月31日，下同）招商銀行的平盤價12.7塊來計算，其理論報酬率將達11.23％。

         也就是說，以這種成本持有招商銀行，只要招商銀行保持業績增長，在未來的十年都維持20%的ROE水準，就算股市從現在開始封關十年，對他們來說也是沒有任何影響的。即使是股市關閉了，按招商銀行的公司章程，以目前招商銀行市價持有其股票的投資者，每年也能獲得10％以上的股利報酬（台灣的上海商業儲蓄銀行也是如此，但買進價格需自行拿捏），遠遠高於目前兩岸三地任一銀行各年期的定期存款利率（就算招商銀的配股率只有50％，其理論報酬率也有5.62％）。

         我們再看一個例子：巴菲特為什麼會在03年前後，以1.67元左右價格買進中國石油H股（00857.HK）？因為當時中石油的每股淨值大約在2塊錢左右，若以10%的資本回報率計算，當時的中國石油也值5元港幣，而巴菲特就是看見，即使以5元買進中石油也都有近10%的報酬率，那麼1.67元的價格當然值得他投入5億美元買進囉！

         至於巴菲特為什麼在13～15元的價格出脫所有的中石油股票呢？這原因也很簡單，因為中石油一年的報酬率可能低於或等於5%，在風險可能高過於報酬的情況下，調整持股部位應該是最佳的選擇，雖然其H股股價曾一度來到20.25港元。

         我們再來看看中石油A股（601857.SH）現實是否有投資價值？以中石油目前市價10.2元計算，其淨值為5.34元，PB是1.9倍，加權股東權益報酬率ROE為10.6，故其理論上的投資報酬率僅5.58%，若中石油的配股比率為50%，以現價持有中國石油，其實際的報酬率可能低於3%，這可比中國一年期的存款利率還來得低，所以是一種虧本的買賣。

         最重要的是，在未來幾年內，中石油的業績可能有下滑的風險，其每股業績一減少，所相對應的投資報酬率就會更低。即使未來5年，中國石油能保持每年平均0.75元/股的業績，保持15%的ROE，它的合理價位是7.89元左右，這一合理價位就是巴菲特所說的安全邊際，那你說目前的中石油的價位值不值得買進呢？

         目前全球股價都在去槓桿化，兩岸三地股市也是，所以我們可以看到績優如張裕、青島啤酒、貴州茅台、雲南白藥、中興通訊、獐子島、中國鋁業等重量級股票正在做最後的股價修正。不過，現在已經有很多陸股已符合價值投資的選股標準了。投資朋友可以利用大陸免費看盤軟體、配合股票篩選器，找出ROE長期維持在15％以上，本益比在7、8倍左右，股價淨值比也在1.3倍以下的好股票的。

         耐心持有它，在不久的將來，你就可以看到回報的。

         台灣與大陸股市用語對照
         股東權益報酬率ROE：淨資產收益率
         本益比P/E Ratio：市盈率
         股價淨值比P/B Ratio：市淨率
         稅後純益Net Profit：淨利潤
         投入資本報酬率Return on Invested Capital；ROIC：資本回報率

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