案例：創業者該怎麼理解投資人（二）有關股份

* 聲明：本文所述案例全為虛構，主要是為了幫助讀者理解。

◎問：投資人出資不多卻占很多股份，估值是怎麼估的呀？

創始人在商業計畫書上大辣辣的寫下了要融資 500萬美金，出讓 20% 股份的想法。按這這個想法，公司的融資前估值已經達到了2000萬美 金的規模。這個規模大約是第一輪融資的規模，在國內是很稀鬆平常 的普遍估值。

然而，隨著創業者會面的投資機構越來越多，他的心情也倍受打擊。 大部分投資人死揪著商業模式跟他過招，根本就沒進入到談價格的環 結，很多人見過一次以後就再沒消息。兩個月後他修改商業企畫書， 把融資需求金額改成 500萬人民幣。想看看是不是更容易找到投資？

答：創業者看見機會，投資人看見風險，兩者的平衡點，叫做估值

決定投資人的投資最終占多少股份的關鍵因素，就是估值。初創企業 被估算出來的價值高，投資人投入資金所占股份比例就小。但是對於 企業到底價值多少，特別是初創企業還虧損連連的時候，甚至在天使 期的企業連財務報表都沒有的時候，根本就說不清。

於是我們常聽見這樣的對話：創業者：「我覺得公司未來可以做到這 樣的規模（所以我值這個價）」；投資人：「但是你那裡存在著那樣 的硬傷（所以你只值那樣的價）」。看到沒？創業者看的是機會，他 假定自己能做到。投資人看的是風險，他假定前進的路上會很坎坷。

一個樂觀，一個悲觀。當兩者達成一致，就產生雙方都能接受的估值 。融不到資金的創業者，都是因為無法擊敗投資人的悲觀論調，無法 讓對方覺得自己的樂觀論調靠譜。因此，遭到拒絕時降低融資金額是 沒用的，悲觀的投資人連一毛錢都不會給。

◎問：投資人好像很在意我的持股太少？

這個經營線上旅館訂房業務的創業者年紀很輕，但看起來很老練，已 經是二度創業了。股東陣容看起來也挺嚇人，主要是一家很有名的外 資企業創投部門在中國所做的投資。奇怪的是，明明才正要進行第二 輪融資，他在這間公司的持股只剩下7%不到。

更奇怪的是，跟他一起創業的另外一個合夥人，持股比例還有 15%略 多一些，但卻早已退出實際的經營管理，只擔任董事職務。投資人琢 磨了半天，結覺得他的生意模式還行，但是卻只剩這麼少的股份，等 二輪融資完成，股份不就被稀釋到更少了？最後，還是沒有投資。

答：專業的投資人不喜歡創業者被占大股

如果你自己創立的事業，只剩下幾個百分點的持股，你還會為他賣命 嗎？答案是顯而易見的：不會。而創業者不打算為自己的事業賣命， 吃虧的是誰？答案也很顯而易見：投資人。所以，專業的投資人雖然 會盡可能的壓榨創業者的股份，但決不幹殺雞取卵的事情。

過去看到的慘痛案例，很多都是非專業投資人所做（例如：背景為傳 統實業的投資者）。也有很多是創業者遭到專業投資機構拒絕，轉向 傳統融資管道所致。如果創業者在早期就失去控制權，後期的投資幾 乎注定不會有。投資人看到這樣的情況，就算模式再好都不會投。

特別一提，台灣的創業者與大陸相比又更可憐。由於台灣市場小，初 創企業估值低，加上投資人多是傳統實業對於網際網路產業並不瞭解 ，投資後往往要求占 70%以上股份，已經看過太多這樣的案例。請把 握一個原則，每一次引入新的投資人，出讓股份比例不宜超過 30%。

◎問：媒體報導好多初創都拿了幾千萬美金，我是否也該要這麼多？

這間初創雇用了一家財務顧問公司（Financial Advisor ，簡稱FA） 來幫他們進行融資。依據業內行情，FA提出將來如果幫初創找來投資 ，要求取得投資金額的3%做為報酬。創始人認為這個比例太高，他說 ：我們這次要融資1000萬美金，你拿3%就是30萬美金，也太多了吧！

FA的老闆有點頭暈：你才要做第一輪融資耶，要1000萬美金做啥？初 創企業的創始人說，1000萬很合理呀，我看媒體報導，A 公司不也拿 了1500萬美金，我這算少的呀。FA又說，你的企業現階段估值不高， 拿那麼多錢進來股份會稀釋很嚴重的。

創始人說，不會呀，你看我預估接下去兩年內營收能增長到這麼多， 我的估值肯定就上去啦！拿1000萬美金肯定不會稀釋太多股份的！FA 說，可是投資人不一定這麼想呀，你的估算可能太樂觀了，營收可能 是做不到的！兩人因此僵持不下，最後這個合作不了了之。

答：拿別人的錢是為了分攤風險，不是裝飾自己。

常見於媒體某初創又拿到幾千萬美金的新聞通常確有其事，但關於真 實金額卻只有當事人清楚。誇大投資金額，投資者與被投資者都有面 子，因此最好不要信以為真。其次，如果公司很賺錢，為何需要引入 投資人來分一杯羹？幾個股東悶聲賺錢不就好了？

請理解尋找投資乃是不得以的行為，要了過多的錢並沒有好處。曾有 初創因為拿太多錢根本沒用而後悔股份被稀釋。要預估自己需要多少 錢，應該從開銷面來看，而不是從預估營收面來看，投資人給你錢是 為了分攤你的風險，而不是為了你樂觀估計會賺多少錢而買單。

* 聲明：本文所述案例全為虛構，主要是為了幫助讀者理解。（文： 【嘉丰資本】投資合夥人黃紹麟）

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