何謂牛熊證

        牛熊證在發行時或有附帶條件：在牛熊證有效期內，如相關資產價格觸及上市文件內所指定的水平(稱為「收回價」；Call Price)，發行商必須立即強制收回牛熊證，發行商會即時收回有關牛熊證。若相關資產價格是在牛熊證到期前觸及收回價(低於牛證收回價或高於熊證的收回價)，牛熊證將提早到期(稱為強制收回機制)，並即時終止買賣。投資者可視這個收回價為一個停損點，其情況就與融資斷頭相似，當相關資產價格觸及收回價就會自動執行停損。
      在臺灣市場裡，等同牛熊證的產品通常為券商所發行的店頭市場議約型權證(OTC Contract-Based Warrants)，連接標的為單一股票或多檔股票，發行期間為28天至5年不等，透過財務工程技術可組合出各式的選擇權，如價差型選擇權(Spread Option)、界限型選擇權(Barrier Option)、最大/最小型選擇權(Option On The Max/Min)、喜馬拉雅式選擇權(Himalayas Option)等各式各樣的新奇選擇權(Exotic Option)，但牛熊證的類型卻以國內的界限型選擇權(Barrier Option)最為常見。 這裡或許有許多讓投資者感到陌生的名詞，但您可以先看看，咱們再慢慢來講解。(未完待續)

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香港 ETF 發展概況

         指數股票型基金(Exchange-traded funds；ETF)或稱為指數交易基金、交易型開放式指數基金或交易所買賣基金，香港又將之成為『組合股』。ETF以發行一組持有整體指數成份股為基礎，追蹤指數變化，提供投資人追蹤指數收益與報酬的一種特殊的開放型基金。
       若投資人看好香港因中國的經濟發展而受益，但對香港市場又不甚了解，又不知如何慎選好的共同基金，也擔心選到的基金不能超越大盤時，這時候投資人可以先選擇追蹤香港指數漲跌的指數股票型基金(ETF)作為投資的標的。
         簡單來說，若投資人投資以追蹤香港恆生指數(Hang Seng Index)表現的盈富基金(92800.HK)，投資人就像是投資香港恆生指數一樣，投資報酬率將與恆生指數相似；若投資人選擇滬深300ETF，也就等同於追蹤中國滬深300指數的漲跌一樣，承擔相同的損益。
         指數股票型基金已迅速成為個人與機構投資者一種常用的投資工具。指數股票型基金正不斷快速的推陳出新，強調特定區域、國家、資產類型為基準的指數股票型基金在這幾年蓬勃而生。指數股票型基金因具有下列的特點而逐漸被投資人接受，成為重要的投資工具之一。
         香港的第一檔指數股票型基金 -- 盈富基金(02800.HK)於1999年末發行，比區域中的新加坡、韓國都要來的早。發行時的規模約在333億港幣，是當時香港有史以來最大型的首次公開發行(IPO)活動，目前規模仍維持高達335億港幣左右（2008年5月底），是現今全球15大指數股票型基金之一。
         在2001年11月，香港聯交所再促成MSCI中國指數基金的發行，這兩次的發行，也使得香港的ETF市場穩步向前，之後上市的恆生H 股指數上市基金可以向日本的一般投資者直接銷售，也成為香港首次可直接銷售給海外投資者的ETF。
         香港為ETF建立了一個極具效率及制度的市場，也帶給投資人強健的信心。之後利用香港證券市場買賣中國相關ETF，變成市場上投資人投資中國最普遍的管道之一了。 投資者擬投資中國市場可能必須考慮中國政治及經濟發展可能 導致的市場波動，包括外匯管制、發行人資訊的揭露、政府對經濟的參與情形等。不過近年來中國的改革開放確實使得越來越多外資、一般投資者放心將資金投入中國的市場。同時，投資海外基金可能還必須要考慮財務、稅務準則變動後可能出現的稅負及其他影響，惟因一般大眾多是透過購買註冊在開曼、維京群島等免稅天堂以及香港的基金來投資大陸，稅負上的改變影響基金淨值的情形目前也比較小。
         目前很熱門的投資方式是透過CAAPs (可轉換認購權証；China A-share Access Products)投資當地市場，i股新華富時A50中國指數基金就是一個最好的例子。其實不只中國，利用CAAPs 概念投資印度及越南等新興市場也時有所聞。CAAPs提供了一個不用將錢匯入當地在交易所買賣的的方法，不過也不代表利用CAAPs交易就完全可以規避掉所有風險，以下則是簡述投資CAAPs可能會產生的風險：
CAAPs 交易對手風險
        因為基金經理人不能直接持有或不方便持有中國A股，故需透過買賣指數CAAPs（而非A股）追蹤指數走勢。指數CAAPs構成CAAPs發行人之直接、一般及無抵押合約責任。但是指數CAAPs不會提供構成指數相關A股之任何類型法律或股本權益。而且，當任何CAAP 發行人發行大量金融工具（包括CAAPs）而改變本身資本結構時，對本身的信用可能會造成改變，也產生了額外的交易對手之風險。
CAAPs之年期不確定性之風險
        CAAPs之年期有限，而基金於發行時所購買之CAAPs於到期日必須行結算。儘管投資銀行與參與券商事前都有協議，基金不時買賣之指數CAAPs年期屆滿後，指數CAAPs可按相同期限再次續期，惟並無保證參與證券商未來必定將同意無限期繼續此項安排。這也是基金未來必須要面對的風險。
QFII 稅務風險
       中國國家稅務總局(State Administration of Taxtion)可能對QFII 買賣A股而產生之所有收益課徵營業稅（目前按稅率5%徵收），因而產生有關風險。如果課徵營業稅時，當銷售CAAP時，其售價將計及QFII之稅項負債。如此一來，持有CAAPs的由於中國稅項負債（如有）最終將由購買CAAPs基金承擔，故每單位基金之資產淨值會因增加的稅負而受到影響。
QFII資金管制風險
       投資中國CAAPs乃於中國境外發行，CAAPs發行人毋須從中國匯出美元，因此，限制或暫停QFII匯出美元通常不影響其基金之運作。然而，倘有任何其他限制或暫停QFII從中國匯出美元，可能使得CAAPs未來發行的不確定性增高，而增加購買CAAPs的基金之風險。
         坦白說由中銀國際及英國保誠資產管理與德意志銀行所共同推出的「標智滬深300」中國指數基金（02827.HK）的交易狀況不如市場預期來得熱絡；除此之外，東京證券交易所亦於08年四月推出，由日興資產管理公司所管理的中國A股（熊貓）滬深300ETF基金（Listed Index Fund China A Share (Panda) CSI300）（1322)，（熊貓）滬深300ETF是東京證券交易所首檔連結中國指數的ETF，這也是到目前為止第二檔追蹤滬深300指數的境外ETF產品，其交易狀況也與市場預期有些落差，很重要的原因之一是：市場有太多可替代的商品了，咱們有機會時再來好好的介紹一番。（未完待續）